跨境套利，是基于境内（如CNY）和境外（如CNH）人民币汇率的差异，基于一定的贸易背景或通过特定账户性质等，通过人民币的跨境结汇、购汇和资金跨境流动，获取无风险收益的行为。

CNH：在中国大陆以外进行交易的人民币，全称是Chinese Yuan in HONG KONG。CNH是由中国政府于2010年之后推出，旨在促进人民币国家化和全球化的使用。因在中国境外发行量有限，通常交易价格高于本土，并可在大陆之外自由兑换。

2010年，央行与香港金管局修订《香港银行人民币业务的清算协议》，放开企业客户在港开设人民币账户，同时允许银行为客户办理非贸易项下兑换服务，承认了离岸人民币报价的市场地位，此后更多银行（包括中银香港）开始提供离岸报价，离岸交易流动性逐步提升。

2011年6月，香港财资市场工会获人民银行授权开始提供美元兑人民币离岸（CNH）即期定盘价报价，基于15家活跃银行上午11时报价得出，成为离岸市场人民币汇率基准，在此基础上诸多人民币产品得以发展，离岸市场人民币报价交易机制基本形成。

CNY指的在国内市场人民币汇率基本水平的一个价格趋势或者价格的走势。主要是在本土，就在我们国内的市场层面。在岸人民币市场发展时间长、规模大，但受到管制较多，央行是外汇市场的重要参与者，意味着在岸人民币汇率受央行的政策影响较大。

CNH与CNY的汇率机制和流通环境不同，企业在跨境贸易中需要理解两者特性，以优化结算策略和风险控制：

1监管框架差异

CNY市场受中国人民银行中间价指导和±2%的波动区间限制，资本项目尚未完全开放，外汇交易需真实贸易背景支撑。而CNH市场（以香港为核心）实行自由浮动汇率，资金可自由兑换，对国际金融波动反应更为敏感。

2 价格形成机制分离

CNY汇率受央行逆周期因子调节，体现政策导向；CNH汇率则由离岸市场供需决定，常反映国际投资者预期。当出现重大政策调整或外部冲击时，两地价差会急剧扩大。例如2025年美联储加息期间，CNH较CNY贬值幅度一度达1.7%（约1000基点），创历史极值。

3 流动性来源不同

CNY市场流动性由国内银行体系主导，受存款准备金率等工具调节；CNH市场流动性则取决于境外人民币存款规模及跨境融资渠道。当离岸市场流动性紧张时，CNH Hibor常显著高于SHIBOR。2025年6月数据显示，CNY Hibor隔夜利率报1.57%，而同期在岸隔夜SHIBOR仅1.32%，利差达25个基点。

境内外汇差本质是资本管制与市场化需求矛盾的体现。CNY反映政策导向，CNH代表市场真实供需，两者背离为套利提供了基础。

这种制度性分割催生了持续的套利空间。当境内外价差超过交易成本时（通常需>0.3%），套利资本便会通过特定账户通道进行跨市场流动：

升值套利：当CNH升值更快时（负汇差），在离岸市场借入人民币转入境内结汇，利用利差与汇差双重获利。

贬值套利：当CNH较CNY贬值幅度更大时（正汇差），资金通过NRA账户在境内购汇后转至离岸结汇。例如CNY汇率为6.40、CNH为6.43时，每100万美元交易可获利3万元人民币。

NRA账户（Non-Resident Account）：即“境外机构境内账户”，是境外合法注册机构（含港澳台地区）在境内中资和外资银行开立的账户，不包括离岸账户（OSA）和自由贸易账户（FT）。

虽然账户设立在内地银行，但它跟内地企业开的银行账户是隔绝的，依然受到外汇管制。

NRA账户作为境外机构在境内银行开立的本外币账户，其跨境划转自由特性成为套利关键通道。

按照开户币种，分为外汇NRA账户和人民币NRA账户，分别由外管局和人行管理。其监管政策较为复杂，不同账户类型在资金划转、结售汇及融资等方面的规定存在差异。

根据外汇管理规定，NRA账户资金可与境外账户自由划转无需审批，且账户内人民币在履行手续后可购汇汇出。这一设计本为便利贸易结算，却被套利者用于构造无真实背景的资金循环。

典型操作路径：

直接汇差套利：境外企业在境内NRA账户以CNY汇率购汇（如640万人民币购100万美元），将美元转至香港离岸市场以CNH汇率结汇（按6.43汇率得643万人民币），完成一次循环获利约0.47%。若以CNH-CNY即期汇差150点来算，一笔6亿元的“一日游”发生11次，可获得约146万元收益。累计获得收益更可达千万元之多。

贸易构造套利：境内企业与香港关联公司签订反向贸易合同。例如境内公司“进口”时以美元付款（境内购汇），关联公司在香港结汇；同时境内公司“出口”收取人民币完成资金闭环。保税区“一日游”模式可大幅降低货物流成本。

双掉期套利：该模式的实质是将原先的一笔人民币跨境融资转换成“外币跨境融资掉期的形式”，由境外企业借给境内企业使用，近端境外企业将CNH转换成美元借入境内企业做结汇，在远端境内购汇成美元归还外债，而境外企业收到美元后再重新结汇成人民币。 该模式符合境内跨境融资借款币种与还款币种一致的要求，对境内企业来讲，借的是外币外债，而归还时同样是外币，在境内企业跨境融资额度充足的前提下，实现了境内外汇差收益。

典型案例：2015浙江金华——全国最大地下钱庄案

2015年，浙江金华市公安机关侦破全国范围内首例通过NRA账户（非居民账户）实施资金非法跨境转移的“地下钱庄”案件。

主犯注册数十家香港空壳公司，利用上述数十家境外公司在国内开设的NRA账户跨境转移人民币超千亿元，涉及的境内外账户多达850余个，主要涉及北京、广东、宁夏、安徽、江西等地。10个月内非法获利超2000万元。

警方调查发现，赵某宜等人的主要作案手法是利用NRA账户的漏洞以及境外购汇没有限制的特点，将人民币通过NRA账户跨境转移，在香港汇丰等银行结汇后打给买家提供的账户。为了实现通过NRA账户转账的目的，赵某宜等人还在香港注册了数十家空壳公司，专门雇人伪造虚假的交易合同，利用银行管理审核不严的漏洞，将大笔人民币跨境转移。

根据FATF（金融行动特别工作组）第四轮反洗钱互评估，跨境账户的透明度被列为重点整改方向。监管层明确要求将资金用途与实体经济挂钩，避免资金空转套利。

“中国互联网金融协会法律部主任鲁政指出，所谓受益所有权，即对法人或法律安排（如信托等）享有最终收益或能够实施有效控制的权力。随着反洗钱体系的完善，不法分子开始利用复杂股权、所有权及控制权关系操纵企业法人或信托等法律安排从事洗钱犯罪活动，隐藏幕后的受益所有人。近年来，国际社会推动各国提高受益所有权透明度，使执法机关能够穿透法人和法律安排架构，追踪资产的最终去向。本轮FATF互评估也将此作为重要内容之一。”

——《专家解读《中国反洗钱和反恐怖融资互评估报告》：继续推动中国反洗钱和反恐怖融资工作向纵深发展》

数据显示，2023年全国新设NRA账户同比下降超过50%。2024年4月起，已有外资行正式实施规定：仅接受完成ODI备案的企业申请NRA账户。某些中资银行亦跟进实施类似政策，尽管暂未全面推广，但“ODI+NRA”的模式已成为趋势。非ODI客户（如离岸壳公司、无实质业务企业）基本无法开立账户。

近年来，国家公布的最新的外管局处罚案例中，多个案例涉及虚构贸易背景对外付汇，被认定为逃汇行为予以处罚，同时被移交追究刑事责任。

随着CRS与反洗钱的升级，穿透式监管与账户透明化的政策进一步收紧，NRA账户将逐步回归服务ODI实体投资的本源，套利与避税空间基本消失。企业需重构跨境资金架构，结合NRA账户与FT账户（灵活兑换）、香港账户（自由划转）及ODI通道（合规性），形成“三位一体”的跨境资金管理体系。

重构跨境资金链的本质是从套利驱动转向合规驱动。当人民币最终实现自由流动时，企业核心竞争力将取决于是否拥有真实的全球资产配置能力与税务合规体系，而非制度性价差套利技巧。